金银资金流与仓位结构：多头温和回补，高位震荡格局延续

2026-02-24 13:56:02 | 19

ETF资金流：整体活跃度回升，区域行为现分化

进入2月下旬，全球黄金ETF整体交投明显回暖，持仓在前期回调后趋于企稳，显示在价格高位震荡背景下，配置型资金并未大规模撤出，而是倾向于在波动中调整仓位结构。世界黄金协会的最新统计显示，2026年初黄金相关ETF成交额和交易活跃度较去年底有显著提升，其中部分月份甚至在金价回落阶段录得净流入，反映出中长期资金更偏向“价格回调=优化入场成本”的思路，而非简单将回调视作趋势反转信号。

从区域分布来看，资金行为呈现一定程度分化。一方面，全球层面ETF整体流入与成交放大，使得总持仓仍维持在相对高位；另一方面，中国部分黄金ETF在价格大幅波动期间出现较为明显的净赎回，单月录得创纪录资金流出，显示部分本地投资者在剧烈波动后选择锁定利润或降低杠杆敞口。这种「全球增配、局部降杠杆」的组合，使得金市资金面呈现“总量稳定、结构分化”的特征，有助于通过区域间资金对冲，弱化单一市场情绪对整体价格的冲击。

白银ETF方面，近期持仓与成交同样有所回升，但节奏更贴近价格本身的波动，短线交易资金与策略资金参与度相对较高，使白银ETF的申赎与持仓变化在时间上更为集中，在一定程度上放大了白银价格的阶段性波动和「放大利好/利空」的特征。

期货COT：管理资金多头温和回补，杠杆仓位仍有空间

在期货市场，CFTC最新持仓报告显示，截至2月中旬，COMEX黄金期货「管理资金」净多头头寸约为12.3万张，较前一周温和上升约3%，但与过去两年高位相比仍明显处于中性偏上而非极端水平。这意味着，在近期金价从低位反弹的过程中，杠杆性多头力量确实有所回补，但整体头寸规模距离历史“挤满仓”的状态仍有一定距离，市场并未出现过度拥挤的单边多头结构。

从结构拆分看，管理资金的多头加仓与空头回补同步出现，净多头提升更多来自「减空+增多」的组合，而非单一方向的大幅加码。这反映出当下资金运作模式更倾向于在区间内动态调整净敞口，根据宏观数据和收益率变化微调方向与规模，而不是押注持续性的单边趋势，这一点与近期金价“高位震荡、但缺乏极端单边行情”的走势特征基本一致。

白银期货方面，在前期经历大幅波动后，管理资金净多头头寸曾明显压缩，近期才开始小幅回升，当前水平仍显著低于过去两年的高点。在这样的基数之下，白银价格对增减仓行为的敏感度相对更高：即便是规模相对有限的新增资金或减仓动作，也可能对价格产生更明显的影响，从而加剧白银相较黄金更高的波动属性。

资金与仓位结构对后市的启示

从资金流与仓位结构的角度，当前金银市场大致呈现出以下几个特征：

第一，全球黄金ETF持仓与成交整体仍保持在较为活跃的水平，并未出现系统性流出，表明在高位震荡格局下，配置型与机构资金整体仍选择留在场内，通过调整比例与工具实现久期与风险管理，而非大规模退出。

第二，期货市场管理资金净多头虽有回补，但整体处于中性偏上的区间，为未来在宏观数据和政策预期变化下进一步增减仓预留空间，使市场在面对意外冲击时既具备放大波动的能力，也留有通过仓位调整消化冲击的缓冲带。

第三，区域资金行为的分化（如中国部分产品减仓与全球层面ETF活跃度上升并存），在一定程度上分散了单一市场情绪对走势的影响，使得金价更倾向于反映「全球视角下的利率与增长预期」，而非某一区域投资者情绪的单向放大。

在此结构下，金银后市大概率继续处于「高位区间波动、对宏观信号高度敏感」的环境：一方面，若后续就业、通胀与消费等数据推动实际收益率进一步回落，则当前温和多头基础与活跃ETF成交有条件承接新增配置需求；另一方面，若数据意外推高收益率与美元，现有头寸仍有调整空间，资金可通过减仓、对冲或产品切换，在价格回调中重新寻找平衡点。在资金与仓位尚未极端化的前提下，市场更可能沿着「高位震荡—随数据微调」的路径演变，而非短时间内演化为单边挤兑式行情。
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